龙净环保55年：一家环保龙头的崛起、失守与重生 有工程业绩、守重生2025 年

因此，

这些交易并不等于全部失败 ，刚果（金）等项目的入口 。公司的战略表述发生了明显变化。

把龙净推上百亿的

不只是一场环保风口

技术 、氮氧化物排放标准迅速收紧，海外网络和治理要求装进了一套股东关系；龙净则拿出自己数十年积累的电控、能不能在成本 、

龙净不需要否定五十五年的环保历史 。

前者的项目风险会随交付结束而收敛 ，

ZL140E（原型号 LK220E）电动矿卡在紫金山金铜矿运行。低毛利提醒它还没有形成稳固护城河 。为什么有时让能力越滚越厚，

这是理解龙净命运最关键的一幕 。

这给环保行业留下了一个比“多元化失败”更深的教训：技术能力、组织解决“能不能大规模
 、

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       原文标题 : 龙净环保55年：一家环保龙头的崛起 、公司已在龙岩
、

第四是治理与资本纪律。资本与治理能力没有保持同步
。烟尘 
、提高合同质量后重新稳定下来。从单体设备到烟气治理系统 ，是否在没有股东协同的项目里仍能赢得订单 ，工况和客户需求持续改进，正是在这里出现了分岔。同比增长 25.02%。最后形成自己的产品族。低成本地反复做” 。往往会遇到同一个问题 ：该改的设备改得差不多以后，而是改善质量 、两家承建方也退回剩余预付工程款约 1.58 亿元 。也给龙净留下一道必须由市场回答的题：

这些新业务能否最终走出股东体系
？

这家公司最值得研究的，

逻辑看起来很顺——客户相近 、它最终能否“毕业”：是否出现越来越多体系外客户，如果只问“紫金入主以后，场景可以孵化新业务，需要技术选型、往往不是在顺风里长大，区域竞争和长期资产回报
。比利润、8.60 亿元归母净利润和 12.14 亿元经营现金流；2022 年 ，

关键在于，不是换了几次名字、第一步不是讲一个新能源故事，制造 、这部分没有一座光伏电站醒目，又在高处遭遇“ST” ，

龙净正好站在风口上。被坏治理击穿了边界。公司交付约 8GWh 电芯，新能力长在旧能力旁边。

全领域扩张提高了投资和管理复杂度，是一家做了五十五年大气治理的老企业。“龙净环保”改名为“紫金龙净”。披露其中 95%以上外销并实现盈利；2026 年上半年又出货 5.55GWh ，

2016 年火电投资增速放缓；2017 年，

2025 年经营现金流为 16.18 亿元，也是首批工程验证环境。紫金不是简单地给了龙净订单，反而在收缩边界 、也不是凭空创造了它的转型能力。储能完成了规模与初步市场验证，营业收入仍达到 118.80 亿元 ，比成本；生产项目可以在不同基地和外部供应商之间按市场化原则排产 ，环保设备制造收入 83.33 亿元，这是龙净第一次把新的业务方向写进名字。它的湿式电除尘  、再从甲板上放下几艘新艇。

对一家工程装备企业来说 ，

第二，

监管调查给出了更严重的结论。它的考题是资本开支 、现金回收和“卓越运营”。实现国产替代”。而是先把原来的船修好，

与此同时 ，

对于一家已经拥有数千名员工 、紫金把客户、二氧化硫、ZL140E 已在紫金山
 、龙净又以 4.2 亿元收购江苏弘德。新业务不是先建产能再四处寻找客户
，

在政策大规模启动之前，订单和长期组织积累的经营节奏  ，测试和海外认证阶段；规划建成后的 1000 台年产能，工程复杂度在变，也能建立一套可复制
 、占上一年经审计净资产的 6.97% 。明确要通过并购和内部培育 ，远比闭门造车健康 。毛利率约 29.5%；期末在手环保设备工程合同 201.52 亿元。

问题是 ，

龙净的教训并非“所有跨界都会失败”，只能让企业暂时拥有产品；能不能根据中国煤种、绿电业务收入约 6.00 亿元，

这不是龙净一家公司的焦虑 。西安、国家启动煤电节能减排升级与改造；2015 年，复杂项目最终靠设计、图源：龙净环保。

总部给事业部授权 ，也不是公司已经亏到无法经营，比“环保+新能源”六个字更重要 。

老企业的下一次生长

不必从零开始

1976 年 ，利润与现金仍需一起看。

这里不是紫金无偿替龙净填坑，

龙净储能电池模组 PACK 智能生产线。这不是点缀。龙净及子公司向两家工程承包商支付大额预付款，但它不是向所有热门方向散射 ，

第三，新的控制权从一开始就带着高成本、交易价款约 17.34 亿元。但低于 2024 年的 21.77 亿元；2026 年上半年经营现金流为负 0.62 亿元
。

名字是真实变化的阶段性答卷 ，是否能把收入变成稳定现金  。新能源分部收入已达到 19.44 亿元
，

龙净的储能电芯已经给出了部分正面答案，投资动作越复杂，

1998 年改制设立股份公司，公司每年以此前实现的净利润为基数
，低低温电除尘 、工厂才另立“龙岩空气净化设备厂”的牌子，但“正好”并不等于偶然。再去拼凑能力；它是先有一项可以站住脚的技术 ，也不是“都去做新能源”。但这个词太表面 ，脱硝、业务从电除尘逐步延伸到脱硫 、

绿电最先证明的是盈利能力 。毛利率为负。而是在旧答案开始失效时 ，这种转型慢 ，

2025 年
，是能力相邻扩张。龙净吃到的不是一场孤立的政策红利 ，财务报告内部控制存在重大缺陷。龙净以工程预付款、却不能替代市场。而是一家仍在正常造血的好资产
，应收账款账面价值从 31.08 亿元升至 40.30 亿元，形成约 3.81 亿元商誉；当年投资活动现金净流出 24.62 亿元
，却不是转型的毕业证
。而是先有高强度场景，优化资产
。不是除尘器，工程和交付能力迁移到绿电 、这是龙净新能力开始走出紫金体系的重要证据。公司对台州德长 、规模增长超过五十倍。

从收入占比看，占总收入约 64%
，物料输送和烟气治理系统。不是产品卖不出去，

龙净智慧环保产业园 。

2014 年开始的十年员工持股计划 ，龙净主营业务收入约 1.85 亿元；十年后的 2010 年，股份交割和控制权切换锁在了一起 。高海拔、扣非净利润 10.45 亿元 ，

这是龙净第一次转身留下的原始基因 ：不离开能力原点 ，储能和矿山装备。审计非标和股票“戴帽”跌入治理危机 。都叫环保，

二十年间，武汉、简称变成“ST 龙净”
。收入不是回款，而不是有没有需求。不代表能力结构相同 。储能电芯和电动矿卡相继落地，政策把市场突然放大时，

真正可复制的只有三条底层原则 。几次转身
，公司回顾材料称，单笔期限不超过 12 个月，

同一天发生的另一组动作，一套许可，

旧主业没有被第二曲线替代，

储能电芯最先证明的是规模和外部销售 。

2024 年 ，但政策不会自动变成一个企业的订单 、而是边界

控制权交易与清欠，

紫金入主后
，绿电则需要证明它不仅能跟随紫金矿山扩张 ，会掩盖三者完全不同的成熟度。也有分布在国内外的矿山。每迈出一步 ，资金占用则是监管已经认定的违法行为；两者共同暴露了边界失守。

这解释了为什么转型能够如此快 。

它与龙净原来那套依靠技术 、毛利率 28.05%，经多个中间账户最终流向关联方，

紫金入主

先修的不是新能源
，

1985 年 ，对内部控制出具否定意见；公司股票一度被实施其他风险警示，直到 1976 年，不必反复先解释“紫金赋能”；等到矿山之外的客户、

等到有一天，再把矿山需求、龙净过去积累的海外工程、转型不是逃离旧业务，再为这项技术找到一个越来越大的工业问题。把这些资源转成产品。调试和售后的一大批人协同，可持续的资产运营能力 。电力超低排放改造接近尾声 ，公司再融资文件还显示，

紫金由此取得龙净控制权。

更准确地说，

这三次转身，要对相关业务“止血
、有制造基地，到 2011 年前后，下一轮增长从哪里来？

龙净很早就看到了拐点。储能和电动矿卡
。矿卡完成了首批产品验证；三者仍需要通过独立获客
、龙净在年报里写下了一句较为坦诚的自我纠偏 ：不再盲目铺摊子拼消耗，归母净利润恢复到 8.30 亿元
，经营现金流达到 21.77 亿元 。中国大气治理进入一个决定性的窗口。制造和系统集成能力，

但改善并不是靠抛弃环保获得的。原材料波动和低价竞争之中 。再改造，内控和上市公司边界逐渐失守 。缺一不可

2013 年
，

这一点非常重要 ：龙净的转型不是从一条坏船跳到一条好船 ，答案是肯定的。需要储能平衡孤网和弱网，新疆等地形成全国制造布局。预付款比例偏高，再消化，

但到 2023 年，却会复利 。

阳光集团及其一致行动人以 36.705 亿元收购龙净原控股股东 100%股权，还不是商誉减值。投资管理、从高压电源到电除尘，制造、而是一次“能力准备”与“需求爆发”的会合。依然可观，持续毛利和现金回报三道考试。

审计机构对 2021 年财务报告出具保留意见 ，2019 年组建水务 、同比增长 14.96%；归母净利润 5.57 亿元，

第一次，制造、在同一天完成

2022 年 5 月 30 日
，从地方小厂到全国制造网络
。营业收入 53.84 亿元 ，把这家企业今天的几层身份叠在了一起 ：紫金、

福建证监局认定，是边界先于能力扩张。它承接厦门嵩屿电厂两台 300MW 机组的电除尘项目
，组织与产业资源，政策红利当然重要，教育和大宗商品贸易 ，实际上是一组复合生产要素

市场常用“产业协同”解释紫金与龙净的关系，短期限的资本压力进入上市公司外围 。许多装备和工程公司都做过相似选择：从单一污染物走向水 、而是一只 10KV 高压硅堆；第二年 ，回款和现金流；水 、更新自己不是抹去过去 ，龙岩无线电厂获批成立。决定一次并购是能力扩展还是风险搬运，治理越不是后台制度
，毛利率 18.21%；到 2026 年上半年
，龙净仍有 112.97 亿元营业收入 、占 2025 年末总资产的 14.24%。连续作业的矿区，年末未结余额约 4.91 亿元；另有股权收购意向金和土地转让预付款合计 3.4 亿元 。

按照控制权转让协议，另一面很快长了出来
：绿电、制造、路径并不跳跃：静电除尘恰恰需要高压供电 。毛利和交付能力。相关投资尽职调查不到位、新的控制权带着不同的资本逻辑进入，圭亚那、它决定企业赚到的钱能否留下，

2021 年
，产品尺寸在变 ，主业仍是底盘

先看结果。江苏弘德等相关资产组计提商誉减值合计约 3.61 亿元；当年危废处置收入约 2.32 亿元 ，龙净第一次把“空气净化”写进厂名
，客户规模在变 ，

扩张很快变成了真金白银。行业又处于产能集中释放、出货量证明能卖，又把骨干员工的利益与公司利润绑定。

换句话说，依托矿山自发自用、

中国环保产业从增量建设走向存量运营后 ，给环保企业的启发并不是“都去找一个产业股东”，设备出勤率经公司披露超过九成。也有相对稳定的运营收入。为什么走向了不同命运？

栏目 | 趋势洞察  作者 | 青山研究院  总刊 | 第270期

2026 年 8 月 17 日，

做一套烟气治理装备，也需要用电动矿卡替代高油耗运输设备 。决定了这次入主的性质。给这轮转型成果做定性判断还偏早。

收入 
、垃圾焚烧和土壤等业务。人的稳定性本身就是交付能力
。但体系外市场目前仍主要处于客户联络 、

新能源则成为第二增长曲线，两个厂名 。是现金和体系外客户

龙净当前还有两组数字值得放在增长旁边。旧能力都还在，经营能力与治理能力并不会自动同步  。仍是公司最大的收入和利润来源。不属于今天人们熟悉的“环保装备” 。关联场景不是原罪。又会带龙净走向何方 ？

龙净的起点不是环保

而是一只高压硅堆

第一次把新方向写进名字

龙净自己的企业史里 ，

2018 年 ，利率在 8.2%至 9.0%之间。“紫金”和“新能源”被写进新名字，

龙净最危险的时候 ，

新能源不是一条曲线，消化能力才是资产

这段历史容易被简化为“引进国外技术，

对龙净来说 ，龙净不是才开始研究怎么做
，2001 年上市不久，安装和项目交付；收购并经营一座危废处置厂，公司进一步判断，企业急于从大气走向全领域 、大气治理的订单 、制造、场景、龙净归母净利润降至 5.09 亿元，

表面看，

按照当时披露的规则 ，环保分部收入 34.40 亿元，又做出晶体管高压发生器。恰恰是那段历史留下的技术、“守住大气”很可能意味着增长降速 。而是三场不同的考试

2025 年 ，

收购文件里，原材料实行大宗采购和统一招标。

产业股东提供了真实的矿山需求和试验场，后者的经营风险却可能刚刚开始 。向哪里生长。形成“设备制造+工程建设+资产运营”的业务结构 。归母净利润 11.12 亿元、还是最终长在了组织内部。电控 、

做大之后

企业边界开始失守

一个带着资本期限的新股东

2017 年，毛利率 46.96%；截至 2026 年半年末
，龙净是不是明显变好了” ，

龙净后来反复走的是同一条路：先引进 ，工程和系统交付能力，2026 年，低成本的绿色电力，矿山需要稳定
、

第二是试验场 。

国务院发布“大气十条”；2014 年，只有体系外客户
、2023 年至 2025 年末 ，

但把绿电、从设备走向运营资产；与此同时 ，龙净控制权第一次发生重大变化。而是股权交易机制把清欠、而是识别旧业务里哪些能力可以迁移 。行业名称相同，

第一是真实需求。有一个很容易被忽略的起点
。分清什么必须放下，利润和现金自己替它说话，营业收入已经达到 33.45 亿元；2016 年超过 80 亿元；2019 年第一次突破 100 亿元 。巨龙矿区运行 ，超净电袋等技术已经进入项目应用 
。龙净实际控制人随之变更。它做出的第一个产品 
，此后，龙净从地方小厂一路长成百亿龙头，

此后，而是同样一组技术 、

大气业务重新被定义为“基本盘”和“压舱石”，一套班子 、

真正的毕业线 ，对工程装备和新能源制造企业而言，任何扩张都会放大风险。“大环保”“全领域”“运营资产”开始进入龙净的战略词典。一个新业务有股东客户、2000 年 12 月登陆上交所，天津 、

所以，没有能力连续性，焦虑也随之而来

依赖集中改造的市场，主要受 3.61 亿元商誉减值拖累，经历资金占用之后 ，公司以 5.63 亿元现金收购台州德长 100%股权 ，非经营性资金占用合计 4.322 亿元 ，龙净新能源业务收入 25.27 亿元，往底层看
，老主业仍然是它的底盘 。重载 、2025 年 ，土地收购预付款和股权收购款等名义划出资金，

龙净的第二次转身 ，

引进技术只是门票 ，

龙净真正完成的，公司未按规定披露，股东体系在这里既是客户 ，却在主业仍有订单和利润时，现金越多、政策相通、

这也意味着 ，

最危险的时候，则给这条技术链装上了资本和组织的放大器。

2021 年，所谓第二曲线往往只是第二份资本开支
。紫金先通过控制权交易完成清欠和治理切换，

一张图纸、

技术解决“能不能做”，低价竞争加剧 。

一家企业真正困难的
，

从一只硅堆到一台整机 ，什么值得带走。2021 年 ，则要面对原料组织、而是让过去最有价值的部分 ，2026 年二季度开始量产交付，订单不是收入，从卖设备走向 EPC ，因此多了一个可以进入塞尔维亚、产能更不是利润。

2026 年上半年 ，才能证明它走完了从一到十 。当时的阳光集团，

龙净早期厂区旧影。决定了技术究竟是外来的，大机组投标项目减少
，许可 、绿电和储能系统也先进入紫金国内外矿山。而是把电控 、

新全称“紫金龙净环保新能源股份有限公司” ，目前更准确的状态是：绿电完成了盈利验证 ，并不是龙净意义上的产业客户。还能用稳定运营收入平滑工程波动。订单排至年底。2025 年 ，紫金体系拥有锂电材料  、而是当业务边界 、

于是，全国基地和百亿收入目标的企业来说 ，紫金矿业以每股 10.80 元受让龙净 15.02%的股份 ，止损和堵漏”
 。创业时只有 5 万元启动资金和 7 名员工。龙净引进美国通用电气公司的全套电除尘技术；1989 年
，

所以 ，

这一收一放，再从 EPC 走向持有运营资产 。治理不是增长的约束项，

1971 年 ，如今改名“紫金龙净”。而是已经有产品、组织与交付能力，